以傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為核心，形成了“化工新材料+高端裝制造”雙輪驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)布局。傳統(tǒng)主營(yíng)業(yè)務(wù)為粉末涂料用聚酯樹脂系列產(chǎn)品及其原材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。高端裝制造業(yè)務(wù)主要面向航空、航天及軌道交通等領(lǐng)域，產(chǎn)品涉及復(fù)合材料、碳纖維制品、金屬零部件等多個(gè)品類。近幾年?duì)I業(yè)收入保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.79億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.25億元，同比+7.27%/+61.90%。2020年經(jīng)營(yíng)受疫情影響有所承壓，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.22億元（-18.91%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.55億元（-39.18%），主要系疫情影響產(chǎn)品交付所致。

　　根據(jù)政治局更二十二次會(huì)議內(nèi)容，我國(guó)將進(jìn)入“跨越式武器裝發(fā)展”+“戰(zhàn)略、顛覆性技術(shù)突破”階段。綜上我們認(rèn)為，十三五末+十四五為我國(guó)國(guó)防裝及前沿技術(shù)加速突破時(shí)期，預(yù)計(jì)進(jìn)入十年景氣擴(kuò)張期，以軍機(jī)、導(dǎo)彈為代表的跨越式武器裝有望實(shí)現(xiàn)加量布局。基于碳纖維的輕質(zhì)性、優(yōu)異的物理化學(xué)特性，其復(fù)合材料在航空（F-35機(jī)翼、機(jī)身、等部位）、導(dǎo)彈（洲際彈道導(dǎo)彈碳鼻錐）、地面兵裝（結(jié)構(gòu)/隱身裝甲）等多領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用?，F(xiàn)有復(fù)材業(yè)務(wù)已具規(guī)模，募投項(xiàng)目完成產(chǎn)品譜系與產(chǎn)業(yè)規(guī)模有望得到大幅提升。復(fù)合材料產(chǎn)品應(yīng)用已擴(kuò)大到某軍種裝領(lǐng)域，為重點(diǎn)裝供應(yīng)艙體，正在批量生產(chǎn)交付中；同時(shí)，復(fù)合材料零部件生產(chǎn)基地募投項(xiàng)目預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)對(duì)航天科技集團(tuán)振動(dòng)試驗(yàn)臺(tái)、復(fù)合材料某罩體等零部件的批量供應(yīng)。綜上所述我們認(rèn)為，將充分受益于軍機(jī)、導(dǎo)彈等“十四五”跨越式武器裝批產(chǎn)進(jìn)程，復(fù)材業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)快速放量。

　　SpaceX的Starlink寬帶衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)計(jì)劃將初步發(fā)射12000顆衛(wèi)星，并在太空中布局一個(gè)大型的人造衛(wèi)星星座，為全球每一個(gè)角落的提供高速互聯(lián)網(wǎng)連接，從而解決全球49%人口的互聯(lián)網(wǎng)接入問題。我們預(yù)計(jì)，我國(guó)或誕生1-2家衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，對(duì)標(biāo)美國(guó)SpaceX(Starlink)建設(shè)計(jì)劃，或需8年入軌1.1萬顆。復(fù)合材料在衛(wèi)星中具廣闊應(yīng)用空間。高性能碳纖維及其復(fù)合材料產(chǎn)品在我國(guó)在軌、在研及論證階段的衛(wèi)星結(jié)構(gòu)產(chǎn)品中均占據(jù)主導(dǎo)地位，是各級(jí)主次結(jié)構(gòu)的核心材料。目前具有衛(wèi)星天線、衛(wèi)星支撐塔類、衛(wèi)星反射器等碳纖維復(fù)合材料部件等，其下游客戶包括航天科技集團(tuán)504所等核心客戶，具較強(qiáng)的客戶基礎(chǔ)與先發(fā)優(yōu)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)相關(guān)復(fù)合材料產(chǎn)品將會(huì)充分受益于衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，業(yè)績(jī)有望大幅提升。

　　鐵路營(yíng)運(yùn)里程的快速增加，創(chuàng)造巨大的動(dòng)車組車輛需求。根據(jù)19年年報(bào)披露信息，預(yù)計(jì)2025年，鐵路運(yùn)營(yíng)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)里程達(dá)到3.8萬公里，新增動(dòng)車組為30,000～45,000輛，未來我國(guó)年均需求城際動(dòng)車組為1,000～1,500輛。同時(shí)，城鎮(zhèn)化需求大力帶動(dòng)城軌投資，該領(lǐng)域投資額快速增長(zhǎng)。通過使用碳纖維實(shí)現(xiàn)軌道交通車輛輕量化，可有效降低列車在加速和減速下的運(yùn)行動(dòng)力與車輛間沖擊，能極大地節(jié)省能源，同時(shí)輕量化還會(huì)帶來減小軌道磨損、提高車輛運(yùn)行穩(wěn)定性與安全性等諸多優(yōu)點(diǎn)。目前研發(fā)生產(chǎn)的蜂窩系列復(fù)合材料產(chǎn)品能有效減輕1/3的地板重量；根據(jù)20年半年報(bào)披露信息，已實(shí)現(xiàn)交付中車唐山機(jī)車200km/h中速磁懸浮項(xiàng)目和中車長(zhǎng)春客車600公里高速磁懸浮項(xiàng)目。綜上我們認(rèn)為，復(fù)材業(yè)務(wù)或充分受益于軌道交通產(chǎn)業(yè)景氣上行周期與輕量化需求，排產(chǎn)或?qū)崿F(xiàn)加量布局。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：綜上所述我們認(rèn)為，高端業(yè)務(wù)方面，伴隨“十四五”跨越式武器裝發(fā)展，對(duì)應(yīng)復(fù)材業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)；民用軌道交通與衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)復(fù)材業(yè)務(wù)有望受益于產(chǎn)業(yè)高景氣周期。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，受益于環(huán)保政策（“漆改粉”趨勢(shì)）推動(dòng)，對(duì)應(yīng)聚酯樹脂業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)加量布局。在此假設(shè)下，預(yù)計(jì)2020-2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.77/21.04/23.50億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)0.99/1.58/2.05億元，EPS預(yù)計(jì)為0.12/0.19/0.25元，P/E為39.15/24.69/18.97x。對(duì)標(biāo)可比36.19x的2021預(yù)測(cè)PE，目標(biāo)價(jià)6.88元，更次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)；化工原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；人才流失的風(fēng)險(xiǎn)；新建項(xiàng)目推進(jìn)受行政審批等因素帶來的不確定性等。
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